狂揽58亿！60后湖南老哥给大牌造鞋，一年卖5175万双，要IPO了

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首发|首席商业洞察

作者|首席商业洞察

一直都知道很多大品牌的鞋子，其实都有代工厂，但是当我知道这些品牌的鞋子出厂价只有百元，却在终端售价卖出几百、上千元时，我还是破防了。

最近一份招股书就把这层窗户纸捅得更透了。

5月29日，上交所官网显示，

广东龙行天下科技股份有限公司（简称“龙行天下”）

申报沪主板IPO申请获受理，保荐机构为

招商证券

。

图源：上交所

在这一份招股书里，公司一双跑鞋的出厂价仅为93.38元，而成本为77.42元，赚取还不足20元。

图源：招股书

这毛利薄到只够在楼下买两杯奶茶的程度......

但有意思的是，同款鞋子在线下实体门店或者电商平台，

却能标到500元、800元，甚至是上千元。

都说代工赚的是辛苦钱，这回是真切体会到了。

就靠着这样微薄的单件利润，这家代工巨头要冲刺IPO了，计划募资14亿元。

图源：招股书

只不过一边是背靠顶流运动品牌的履历，一边是增速放缓、大额赊账、增收不增利的现实窘境。

龙行天下的IPO之路恐怕没有那么一帆风顺了。

穷小子创业

到年产5000万双鞋的隐形巨头

龙行天下这个名字估计大家很陌生，但是说不定你脚上穿的那双鞋子正是它生产出来的。

因为它的客户名单念出来，个个都是能让你点头的大牌子。

图源：网络

Under Armour（安德玛）、李宁、Decathlon（迪卡侬）、adidas（阿迪达斯）、安踏、HOKA、La Sportiva、Vibram等海内外运动品牌都与其建立了长期稳定合作关系。

而前五大客户里，就给龙行天下贡献了

86%以上的营收

，其中

李宁更是连续三年当老大客户

，

占了公司22.6%的营收。紧接着就是阿迪达斯的21.9%

，两个品牌的贡献率不相上下。

图源：招股书

更牛的是什么，它还是迪卡侬鞋业全球仅有的 5 家战略合作伙伴之一，并且连续3年均荣获李宁品牌评价最佳供应商奖。

2024 年至 2025 年连续五个季度获安德玛供应商 MVP 奖项，2023 年在阿迪达斯供应商 SPIKE 评分体系中得分第一。

图源：招股书

说白了，龙行天下是很多头部运动品牌离不开的强大后盾。

龙行天下的创始人龙树初也是

典型的草根创业者

，小时候家里很穷，父母亲都是湖南当地忠厚善良的农民，他上面有一个哥哥和一个姐姐，下面有一个弟弟，但他很懂事，很小就用柔弱的肩膀担负起了照顾全家的责任。

所以他读到初中就没读了，跑去了职中读

模具机械专业，

为的就是可以更早地走上社会就业，给家里减轻压力。

图源：网络

正是这门技术，奠定了他之后创业的基础。

1992年春，龙树初带着弟弟南下东莞。第一份工作在石碣一家塑胶模具厂，

月薪248.5元，

勉强能养活自己，但他每个月还要把工资拿出50块寄回家。

在磨具厂，凭借着专业能力和拼搏的精神，龙树初得到老板的赏识，老板便把他从一线模具工调到设计室，专门从事设计工作。

在设计室工作后，他给自己设立了三个目标，

一个是掌握最新的模具机械技术，一个是增加自己的人脉，最后一个是攒钱，这些目标都是为了日后创业打好基础的。

龙行天下桃源分公司

4年积累后，龙树初和弟弟、几个朋友

凑53万元出来单干。

1998年，创办东莞虎门站胜模具厂；2003年，创办东莞市杰乐盛世运动用品有限公司；2008年，创办广州冠道体育用品有限公司；2010年，创办东莞市站胜模具有限公司（站胜集团）。所有创办企业中，龙树初都亲任董事长。

此时他拥有规模企业4个，员工总数达到12000名，营业额达40亿元，成为当地规模效益很不错的民营企业。

2011年，桃源县招商团在深圳找到他。他回去考察后，毅然决定在桃源县漳江创业园创建一个体育用品有限公司，取名“龙行天下”。

图源：网络

当年就拍板在漳江创业园砸3.5亿，占地160亩，分三期建设，规划主要与李宁、奥陆凯等国内外一线品牌合作，生产运动鞋、休闲鞋等产品。

企业稳步发展至今，截至 2025 年末，龙行天下已

在全球布局了26 家工厂，全球员工 28324 名，2025年运动鞋履产量约5000 万双

，

年销量5175万双

，规模优势显著。

图源：招股书

图源：招股书

据弗若斯特沙利文数据，公司在全球运动鞋履制造行业销售规模与数量均位居

第七位

，在中国大陆市场则位列

销售规模第二、销售数量第一。

图源：招股书

从一名穷小子到执掌数十亿商业帝国的掌舵人，从53万元启动资金的模具小作坊，熬成了年产5000万双鞋、养活近3万员工的隐形巨头。

龙行天下的路，就是这么一步一个脚印，硬生生踩出来了。

代工不是一门轻松的生意

不过，做代工始终不是长久之计，

赚得真是辛苦钱。

从招股书可以了解到，2025年，龙行天下生产的跑鞋单位价格为93.38元/双，专业运动鞋单位价格为121.7元/双，休闲鞋单位价格为105.52元/双，户外鞋单位价格为144.18元/双。

而相对应的单位成本，跑鞋单位成本为77.42元/双，专业运动鞋单位成本为101.32元/双，休闲鞋单位成本为89.31元/双，户外鞋单位成本为107.68元/双。

图源：招股书

平均一双鞋也就赚个20来块钱，而且做代工话语权很低，企业的现金流命脉往往被人捏在手里。

因为品牌方可以压账期、压单价、把库存风险往上游推，你不做，有的是别人做，所以东南亚的产能转移让中国代工厂焦虑的根子就在这里。

根据招股书数据，2023年至2025年，龙行天下

应收账款连续三年节节走高

，2023年为7.52亿元；2024年11.9亿元；2025年12.53亿元。

应收账款占流动资产比例从36.77%飙升至42.2%，

近四成运营资金被下游品牌占用。

图源：招股书

公司销售回款效率越来越难了，下游客户的账期里沉淀了更多的资金。

截至2025年末，其中前五大客户的应收账款余额合计约10.24亿元，

仅阿迪达斯一家的账款就达3.2亿元。

这几家企业占应收账款余额比例为80.62%，坏账准备为1024万元。

图源：招股书

龙行天下也有在尝试做开发设计，在服务运动品牌客户时，逐渐建立起专业的 ODM 设计团队。可根据品牌客户的产品需要提供鞋型设计生产方案。

但是“能设计”和“能有品牌定价权”之间，隔着一个很大的鸿沟，

那就是鞋子上印的是李宁和阿迪的logo，不是龙行天下。

消费者认的是那个勾和三道杠，不是谁缝的。

所以哪怕它年产五千多万双、在在全球运动鞋履制造行业里排第七，

它依然是个“高级打工仔”。

与同行相比还有差距

招股书数据显示，2023年至2025年，龙行天下营收分别为42.11亿元、55.88亿元和58.34亿元，表面上看这个数字是向好态势。

但是如果看增速的话，就会发现公司营收增速已经

从32.7%大幅回落至4.4%，增长放缓。

而且陷入了

增收不增利

的困境。

2023年至2025年，龙行天下归母净利润分别约为2.09亿元、2.82亿元和2.58亿元，

2025年同比降幅约8.6%

；扣非归母净利润为1.99亿元、2.72亿元和2.44亿元，

2025年同比降幅约10.3%。

图源：招股书

更尴尬的是，虽然龙行天下在全球鞋履制造上市公司里排前五，但是与同行对比，差距还是明显。

华利集团给为Nike(耐克)、Converse（匡威）、Vans（范斯）、Deckers(德克斯)（UGG、HokaONE ONE）、Puma(彪马)等做代工，

毛利率能稳在21%左右。

而龙行天下综合毛利率从2023年的19.18%下滑至2024年的17.56%，2025年虽小幅回升至18.48%，但依然在行业中处于下游水平。

根据招股书披露，

同行业可比上市公司的毛利率平均值约为19.3%。

图源：招股书

这里差就差在

客户结构和管理精度上。

华利吃的是Nike这条大腿，

量大、价稳、利润厚

；龙行天下虽然也抱了阿迪达斯和李宁，但它的客户池更杂，切换成本更高，良率管控和自动化程度暂时也还没摸到华利的天花板。

图源：网络

写在最后

目前，龙行天下冲刺上交所主板迈出了关键的一步，但上市之路漫漫，龙行天下冲刺IPO的挑战不少，如何在规模、效率、技术三个维度上同步突破，是决定其能否坐上全球代工牌桌的“主位”。

若成功上市，龙行天下有望借助资本市场进一步提升自动化水平、扩大产能规模，增强在运动鞋制造领域的综合竞争力。

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