涨价贡献进一步扩大——5月进出口数据点评

摘要

6月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比+19.4%，前值为+14.9%；进口同比+27.5%，前值+25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.3亿美元。

1、5月进出口继续走高，AI相关强势依旧

5月出口再超预期，AI资本开支的逻辑预计在年内继续支撑出口强韧性。后续看，涨价的影响可能贯穿全年与强势商品出口表现，全年出口或有望保持在高增速、韧性无虞。但结构上，出口的“K型”分化也在加剧，另外需要关注出口“价”对于“量”的影响：（1）终端需求强势、顺价能力较强的AI相关行业，叠加成本上涨，价格对其出口的拉动，已经显著高于数量因素，而数量同比继续压缩（如集成电路），需要关注涨价对于需求量的扰动。（2）海外高利率、高通胀环境下，传统消费需求或对应减弱，鞋靴、箱包等劳动密集型行业出口价、量继续收缩，未来需要关注行业盈利对供给端的影响。

2、出口：“K型”分化延续，价强于量

（1）海外传统消费品需求偏弱，劳动密集型产品出口延续负增长、但降幅收窄。四类非耐用消费品合计同比-5.6%，两年复合增速-3.1%，降势收窄。但较其他商品出口而言表现偏弱。海外加息预期走升，对传统消费需求有一定抑制。

（2）集成电路继续走升，中游贡献维持偏强。5月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+50%（前值+40%），对出口增长贡献维持30%以上。

（3）电子设备出口继续加快。5月自动数据处理设备、手机出口同比+66%、+44%，继续强于4月。AI投资逻辑带动自动数据处理设备继续强势。

（4）汽车数量增速处于所有品类最高。汽车（包括底盘）出口金额同比+39%，小幅放缓。价格同比-2.7%，数量同比+43.1%，量的表现超过其他品类增长。

（5）国别：对美出口增速大幅提升。5月对美、欧、日出口同比分别+35%、+8%、+11%。去年贸易摩擦造成5月出口基数偏低，经贸关系改善对5月出口有支撑。另外对东盟出口同比升至+24.6%，体现海外囤货需求释放。

3、进口：价格支撑为主，数量因素偏弱

5月进口同比+27.5%，继续走高。进口环比-1.2%、降幅小于去年同期，低基数对读数有较强支撑。（1）上游大宗品涨势依然偏强，但数量因素趋弱。（2）AI相关资本开支带动进口需求，中间品进口同比延续高增长。（3）汽车进口延续负增长，价格是主要拖累。另外，飞机进口同比高增关注这一趋势延续性。

总结看，5月进口高增主要与涨价因素相关，AI相关品类也是价格支撑为主，而数量因素偏弱。海外高利率、高通胀的环境继续，预计进口价格仍对进口金额增速有带动。另外，与AI算力建设需求相关品类承接涨价能力更强，因而在进口结构上的强势有望延续。

风险提示：地缘因素存在较大不确定性。

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正文

6月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比+19.4%，前值为+14.9%；进口同比+27.5%，前值+25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.3亿美元。

一

5月进出口继续走高，AI相关强势依旧

一是，全球范围内贸易需求强势，且AI主导的特征继续强化。韩国5月前20日半导体、计算机外围设备出口同比+202%、+305%保持高位。我国集成电路、自动数据处理设备出口5月同比+88.9%，剔除两类后出口同比+11.2%，可见当前外贸景气驱动仍是AI投资逻辑。

二是，5月出口“价＞量”的特征进一步突出。所有品类出口价格同比增速均值5月在+23.7%，较4月+16.6%继续扩大，体现涨价继续传导。但同时，涨价结构的强弱分化继续扩大：稀土、集成电路、成品油位列价格增速前三，传统消费品（鞋靴、箱包等）同比下滑，对应AI投资需求与传统消费需求的“K型”分化。

拆解AI相关强势出口品类，如集成电路，5月价格同比+10.7%、倒推数量同比+2.1%，涨价对其出口的带动占据主导，也说明当前出口是“价强于量”。

总体看，5月出口再超预期，AI资本开支的逻辑预计在年内继续支撑出口强韧性。后续看，涨价的影响可能贯穿全年与强势商品出口表现，全年出口或有望保持在高增速、韧性无虞。但结构上，出口的“K型”分化也在加剧，另外需要关注出口“价”对于“量”的影响：（1）终端需求强势、顺价能力较强的AI相关行业，叠加成本上涨，价格对其出口的拉动，已经显著高于数量因素，而数量同比继续压缩（如集成电路），需要关注涨价对于需求量的扰动。（2）海外高利率、高通胀环境下，传统消费需求或对应减弱，鞋靴、箱包等劳动密集型行业出口价、量继续收缩，未来需要关注行业盈利对供给端的影响。

二

出口：“K型”分化延续，价强于量

从拉动增长率看，集成电路、自动数据处理、汽车位居前三，多数商品拉动率回正，表现强于4月。拖累最大的是：服装、灯具、鞋靴。具体看：

一是，海外传统消费品需求偏弱，劳动密集型产品出口延续负增长、但降幅收窄。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-5.6%，两年复合增速-3.1%，降势收窄。但较其他商品出口而言表现偏弱。海外加息预期走升，对传统消费需求有一定抑制。

二是，集成电路继续走升，中游贡献维持偏强。5月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+50%（前值+40%），对出口增长贡献维持30%以上。其中，集成电路出口同比+111.4%，为年初以来最高，但主要由涨价贡献。

三是，电子设备出口继续加快。5月自动数据处理设备、手机出口同比+66%、+44%，继续强于4月。AI投资逻辑带动自动数据处理设备继续强势。另外拆分量价看，手机价格增速+49.5%、数量同比-3.5%，也呈现价强量弱特征。

四是，汽车数量增速处于所有品类最高。汽车（包括底盘）出口金额同比+39%，小幅放缓。拆分量、价看，汽车出口价格同比-2.7%，数量同比+43.1%（前值+51.6%），量的表现继续好于价，且超过其他品类增长。

分国别看：

对美出口增速大幅提升。5月对美、欧、日出口同比分别+35%、+8%、+11%（4月分别+11%、+13%、+4%）。去年贸易摩擦造成5月出口基数偏低，叠加经贸关系改善，对5月对美出口有支撑。

对东盟出口同比升至+24.6%。美伊冲突加剧全球供应不确定性，对东盟出口走升也体现海外囤货需求释放。

三

进口：价格支撑为主，数量因素偏弱

5月进口同比+27.5%，继续走高。进口环比-1.2%、降幅小于去年同期，低基数对读数有较强支撑。

分商品看：

（1）上游大宗品涨势依然偏强，但数量因素趋弱。五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比+16.3%，继续走升。

拆分量价，涨价因素同比继续扩大、数量进一步下滑。霍尔木兹海峡继续封锁，全球能源累大宗品价格继续走高。煤炭、原油、成品油进口价格同比+21%、+66%、+74%，此外铁矿砂同比+7%也较上月上升。而数量来看，高价对进口数量的抑制进一步体现：原油、成品油数量增速分别-7.6%、-29%、-58%继续扩大。

（2）AI相关资本开支带动进口需求，中间品进口同比延续高增长。五类中间品（初型塑料、铜材、二极管、集成电路、自动数据处理设备）进口合计同比+60.4%，对进口贡献度扩大至54%。AI算力建设需求继续带动相关进口。

（3）汽车进口延续负增长，价格是主要拖累。5月下游消费品（医药材及药品、化妆品、汽车）合计进口同比-14.2%、降势继续扩大，其中汽车进口金额同比-25%，价格因素是主要拖累、同比-30%，而数量同比回正至+7%。另外，5月飞机进口金额同比+443%，其中价格、数量同比+92%、+183%均有回正。

四

风险提示

地缘因素存在较大不确定性。

具体内容详见华创证券研究所6月10日发布的报告《涨价贡献进一步扩大——5月进出口数据点评》