第一女鞋百丽，分拆出了滔搏，自己却没法上市？

百丽的创始人邓耀出生于1934年，从制鞋学徒一直到开了自己的鞋店。

1981年，邓耀在香港创立了丽华鞋业。

1987年，在深圳租借了蛇口招商局的土地，创立了百丽鞋厂。

1991年，百丽鞋业有限公司在深圳正式成立。

百丽鞋业的第一位总经理盛百椒，其原本在蛇口招商局负责招商工作，因与邓耀结识，1991年百丽鞋业成立时，辞去了公职顺势了加入百丽。

1999年，开启“区域经销+百货零售”的模式，百丽负责生产鞋履，分销商负责分销，使得百丽在中国内地市场的渗透率大幅提高。

从业务来看，百丽可以分为两条线。一条是以百丽为首的自营鞋类业务，另一条是代理的阿迪、耐克等国外运动品牌业务，也就是滔搏（后来滔搏还建了电竞俱乐部，活跃在LPL和KPL）。

到了2006年底，除了百丽蝉联女鞋销售第一以外，天美意、思加图、他她品牌分别位列第4、第8 和第10。

代理业务：

截至2006 年，百丽是耐克和阿迪达斯两大国际运动品牌在中国最大的零售商。

百丽于2007 年5 月在港交所上市，发行市值为510 亿港元，是当时鞋类公司市值第一大股。从此之后百丽业绩开始飞速上涨。

有了融资的资金支持，百丽开始快速扩张门店，公司总门店数从2007 年3732家飙升至2012 年14950家。

2013 年2 月20 日，公司股价达15.2 港元，市值达到1548 亿港元顶峰。

多品牌规模优势明显。2012 年，百丽旗下品牌在中国女鞋市场市占率排名前十中占有5席，百丽、他她、天美意、思加图、百思图分别位列第一、第三、第五、第六、第九，公司整体市占率达12.9%，成为当之无愧的行业龙头。

鞋类业务收入自2014年起达到顶峰之后，2015、2016 年出现下滑，进入瓶颈期。

公司总体业绩并没有随着鞋类业务的下滑而下滑，是因为代理业务依然在稳健增长。2013 至2016 年收入同比增速保持在15%以上，但无法挽回公司整体业绩。

百丽衰败的主要原因有两个：

1.错过电商红利，线下门店成为拖累：

早在2009年11月，百丽就成立了“淘秀网”，试水垂直类电商，随后又在2011年设立了B2C平台“优购网”。由于搭建电商平台需要较大的人力、技术、基础设施投入，管理层仅将电商定位为“尾货平台”，经营业绩也较为惨淡。

由于过度依赖百货等线下渠道，随着百货的衰落以及电商快速崛起的冲击，其核心优势被瞬间瓦解，公司庞大的渠道规模成了一把双刃剑。

2.市场环境恶化，产品没有竞争力：

从2014 年开始，鞋类产品销售已出现负增长，而市场仍在继续以高于市场需求的增速持续开店，因此在 2015 年时，市场经历大规模关店，鞋类价格也出现了大幅度减价。

百丽定位中端，为了维持收入，于是价格约卖越贵。但由于公司自身设计创新不足、产品同质化严重，并没有给消费者带来足够的体验。随着产品长时间没有突破，性价比低再加上外来海外品牌强势侵市，致使公司原有消费群体被进一步分流。

眼看着公司业绩的颓势无法挽回之后，百丽国际的股价一路下跌，最低跌至了5.26元/股。高瓴资本、鼎晖投资以及百丽国际的执行董事组成的财团提出了私有化建议。邓耀和盛百椒 “老人”也认清了时代已经不属于他们了，选择弃股套现离场。

65岁高龄的CEO盛百椒也坦然表露出在公司业务转型上的有心无力：“自己不会开电脑，连微信都没有，对市场变化没做出很好的预判，没找到转型路径，主要责任在我。”

2017年4月，百丽国际私有化退市。收购价为6.3港元/股，总价为531亿港元。这一价格相对停牌前90个交易日的平均收盘价4.91港元溢价28.38%。私有化完成后，高瓴资本集团持有公司股份的56.81%，鼎晖投资持有12.06%，管理层共计持有31.13%。

与此同时，“钦定”的新一代接班人CEO盛放、非执行董事于武在高瓴资本的帮助下，开始掌管百丽鞋业。其中盛放是盛百椒的侄子。

盛放

为了回本，高瓴资本开始对百丽的业务进行改造。数字化是高瓴资本带来的最大改变，高瓴合伙人李良，作为百丽数字化转型的牵头人，投入了超过120名专业的数字化投后赋能团队成员，深度参与到百丽的日常运营中。使得百丽能够动态地洞察顾客的偏好，进而实现精准营销和库存优化。

收购后，公司股权架构也做出了系列调整，高瓴资本让出了第一大股东的位置：

第一大股东智者创业持股 46.36%，是公司高管及百丽国际前高管的持股平台（包括盛放、于武）；

第二大股东 Hillhouse HHBH 持股 44.48%，最终控制方为高瓴资本；

第三大股东 SCBL 持股 9.16%，最终控制方为鼎晖投资。

随后，百丽国际的业务也被分为了两部分：滔搏体育和百丽时尚。

1、滔搏体育

百丽原本的运动品牌代理业务作为优质资产，很快就被分拆上了市。

2019年10月10日，百丽旗下运动业务版块滔博国际在港交所成功挂牌上市。开盘当日股价9.14元，成交2.46亿股，总股本62.01亿元，总市值566.79亿元。

2021 年成为了滔搏体育发展的分水岭，新疆棉事件后耐克、阿迪中华区发展受阻，公司营收和业绩表现受到拖累。

于是滔搏体育扩充品牌矩阵，相继与李宁、HOKA、凯乐石等品牌建立合作关系，维持住了营业收入。

为了打响知名度，还在2017年建立了电子竞技俱乐部（即滔搏电子竞技俱乐部），获得了英雄联盟职业联赛（“LPL”）和王者荣耀职业联赛（“KPL”）的永久席位。

2、百丽时尚

退市后，为了保证市场规模，百丽时尚不断收购鞋服品牌完善布局。

2018年，百丽时尚收购轻奢女鞋品牌73Hours，在2019年拿下美国运动品牌Champion在中国的代理权。百丽时尚目前已有20个自有品牌及合作品牌。

2022年，改造完成的百丽国际重新递交了招股说明书。

招股说明书显示,根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年零售额计，百丽时尚以12.3%的市场份额重回中国时尚鞋履市场第一。

与此同时2021年，百丽时尚线上渠道收入占比超25%。百丽时尚的线下门店则进一步收缩，从退市前的2.08万家缩减至9153家。门店选址也从百货商场转移到购物中心、奥特莱奥斯渠道。

但此次并没有上市成功，2024年3月百丽国际再次提交了招股说明书。

而在2015 年和 2016 年，百丽国际鞋类业务的营收分别为 211 亿元和 190 亿元。公司整体规模并没有提升太大，只是提升了公司的盈利能力。

2023年百丽国际的业绩出现下滑，净利润接近腰斩，但市场占有率依然是以12.3%位居中国时尚鞋履市场第一。

而这次递交招股说明书同样没有成功，核心原因可能在于百丽时尚高昂的负债。百丽时尚在招股书中明确表示，此次IPO募集资金的用途之一就是偿还公司银行借款。

2017年，百丽国际私有化的对价为531亿港元，这其中包括从美国银行贷来的280亿港元的债务融资。

在这期间，公司赚取的利润，几乎全被大股东以派息的方式吃干抹净。可以说，公司这些年，基本上是靠借外债来维持业务的资金运转。

按照招股书的说法，为了偿还2017年私有化产生的债务，百丽时尚2020财年-2023财年及截止2023年11月30日，百丽时尚分别派息70亿元、42.28亿元、20亿元、20亿元及20亿元。派息合计高达172.28亿元。

这也导致百丽时尚2020财年-2023财年及截止2023年11月30日，公司资产负债率分别达77.45%、84.64%及83.87%，维持在较高水平。

虽然通过分拆运动板块和电商转型暂时保住了百丽的业务，但高达83%的资产负债率和持续的大额派息，正将这家老牌企业推向钢丝绳——转型需要持续投入，而资本渴求即刻回报。当实体经济的"长跑基因"遭遇金融资本的"短跑逻辑"，百丽应该如何破局？