特步毛利率创5年中报新高，净利反跌10.5%，钱都花哪去了？

很多跑步爱好者可能都买过特步的跑鞋，这家顶着“中国跑鞋第一股”头衔的企业，最近交出的半年成绩单却让不少人感到意外。

半年营收接近68亿元，同比稍微降0.6%，归属母公司的净利润更是直接掉10.5%。

很多人纳闷，马拉松赛道上穿特步的人越来越多，怎么公司反而少赚钱？那么它到底为什么赚不到过去的钱，接下来的路又该怎么走？

特步集团现在最主要的收入来源依然是特步主品牌，这个大众品牌在2026年上半年贡献59.2亿元的收入，占集团总盘子的87.1%。但这个基本盘的数据并不好看，收入同比下滑2.2%，经营利润更是下滑7.3%，只有11.2亿元。

很多人以为运动品牌卖得好不好全看鞋子，其实衣服也是很关键的一大块。咱们把特步的产品拆开看，鞋子卖42.72亿元，同比还微涨2.8%，占整体收入的62.9%。

像大众跑者常买的两千公里系列，以及专业选手穿的160X系列碳板跑鞋，销量并没有崩。

真正拖后腿的是服装和配饰。特步上半年的服装收入是24.02亿元，同比下滑5.9%；配饰收入1.21亿元，同比下滑7.8%。

这说明大众消费者的消费习惯变，大家去跑步，鞋子是功能性必需品，该买还得买，但运动短袖、运动长裤这些衣服，可买可不买，替代品也多。大众消费者对日常运动服的购买意愿明显下降，很多消费者一件运动服穿好几年不换，这直接压低特步服装线的数据。

再看线下的实体店情况，很多消费者可能发现身边的特步店面变少，这在数据里体现得很直接。

2026年上半年，特步成人店和少年店加在一起，相比2025年底一共净关闭82家店。为什么要关店？

因为线下商场的客流量在减少，很多加盟商开店根本赚不到钱，单店的销售额撑不起房租和人工成本。特步只能选择主动收缩，把那些平效低、亏损严重的门店关掉，免得继续扩大亏损。

关店带来的连锁反应，就是整个公司的营运周转速度变慢。特步的营运资金周转天数，从2025年同期的90天一下子拉长到112天，整整多出22天。

这意味着从特步把鞋子衣服生产出来，发到各个渠道，再到最终卖给消费者并收回货款，整个周期比过去多花三个多星期。

货物在仓库和渠道里停留的时间变长，资金回流变慢，整个渠道都在面临去库存的压力。

从大众市场的竞争环境来看，现在国内大众运动鞋服市场的总量已经不再快速膨胀，而是进入存量竞争。

特步主打的是大众性价比路线，但在两三百元甚至更低的价格带上，不仅有其他国产品牌在降价促销，还有很多白牌商品在电商平台上低价分流。

大众消费者现在的价格敏感度非常高，只要价格不够低或者折扣不够大，大家就不会轻易下单。

特步为维持主品牌的销量，不得不做各种促销和打折活动。这导致加盟商的订货意愿下降，订货会上的订单变得更加保守。

加盟商不敢大量压货，特步在出货端自然就感受到阻力。主品牌这台大机器一旦转速变慢，整个集团的营收盘子自然就很难往上走，这就是特步上半年营收出现微降的根本原因。

看完营收，大家最疑惑的问题肯定在这里：特步上半年的毛利率其实是上升的，从2025年同期的45.0%涨到46.4%，创下近五年的中报新高，产品整体明明卖得更贵，为什么最终落到手里的净利润反而跌10.5%？

这就要分析特步的利润去哪儿，答案就在两个方面：一个是高端新品牌的扩张成本，另一个是电商直营模式的费用支出。

特步在几年前收购索康尼和迈乐这两个国际专业运动品牌。索康尼主打高端专业跑鞋和精英运动生活，定位比大众特步要高很多。

从数据上看，索康尼表现确实不错，上半年专业运动分部收入达到8.75亿元，同比增长11.4%，而且毛利率高达55.5%，比主品牌高出10个百分点以上。

按理说，卖高毛利的产品应该更赚钱才对，但实际情况是，专业运动分部的经营利润率只有10.4%，远低于特步主品牌的18.9%。索康尼赚到的毛利，几乎全被前端巨大的开销给花光。

索康尼现在正处于抢占高端市场的阶段。

特步为把索康尼打造成能与国际一线大牌抗衡的品牌，把大量的索康尼门店开进一二线城市的核心商圈，甚至开进像香港K11这样的高端购物中心。

这些高端商场的位置好，但租金极高，店面装修规格要求极严，每一个店面的前期固定资产投入和日常租金都是巨大的支出。

除昂贵的房租，索康尼为扩大知名度，还在营销上花大量的资金。请代言人、办大型线下活动、在社交平台上做高密度的推广，这些都是真金白银的销售费用。

而且索康尼为做大体量，不再只卖专业跑鞋，还开始大力研发和推广高端生活休闲服饰，这又增加产品设计和供应链的前期投入。这些成本全部计入当期的销售与分销开支，直接吃掉大部分利润。

除高端品牌的扩张消耗，特步主品牌自身的销售渠道转变也大幅推高成本。特步这几年一直在做数字化和直面消费者的转型，上半年电商业务在特步主品牌收入里的占比已经超过三分之一。

很多普通消费者以为在网上卖东西成本低，其实完全不是这样。

在线上做生意，平台要收佣金扣点，商品要买流量推荐位，为把货送到消费者手里还要支付大量的快递履约和仓储费用。

现在各大电商平台的退换货率普遍走高，尤其是鞋服品类，消费者买两双试一双退一双是常事，这中间产生的往返运费、重新包装和质检成本，全部都要由品牌方来承担。

特步线上卖得越多，需要支付给电商平台的流量费和履约成本就越高。这部分费用增长的速度，远远超过毛利增长的速度。

再加上特步此前把持续亏损的盖世威和帕拉丁业务出售给控股股东家族，上市公司虽然甩掉包袱，但也意味着集团现在完全靠特步主品牌和索康尼两头挑大梁。

在主品牌增长乏力、索康尼投入巨大的阶段，中间没有任何缓冲空间，导致经营层面的各种费用直接压低净利润。

三、出路现转机

虽然上半年的利润下滑给特步敲警钟，但如果仔细看特步的财务底盘和战略调整动作，会发现这家公司并没有陷入失控的危机，反而展现出一些值得关注的转机。

最硬核的指标就是现金，特步上半年经营活动产生的现金净流入达到8.47亿元，同比反而增长9.5%。

截至2026年上半年，特步手头的集团净现金达到23.26亿元，比2025年同期大幅增长36.3%，资产负债率更是降到10.8%的极低水平。这说明特步没有资金链断裂的风险，账面上有足够的现金储备来应对行业变化。

现金充裕带来的另一个结果，就是特步依然有底气给股东分红。特步上半年维持每股18港仙的中期股息，分红比例非常稳定，折算下来的股息收益率在7%到8%左右。

在整个消费行业增速放缓的背景下，能够持续拿出大笔真金白银分红的公司并不多见，这也让资本市场对特步的长期财务健康度保持一定信心。

在业务运营层面，特步已经开始调整打法。对于主品牌，特步不再盲目追求开店数量，而是开始做精细化运营。

关掉82家低效门店只是第一步，特步接下来要把资源集中在头部优质大店上，优化库存管理，减少盲目生产。

在产品端，特步继续做深自己的跑步标签，大众跑步鞋两千公里系列已经更新到多代产品，在业余跑者群体中建立稳定的复购习惯。只要把跑步这块核心业务守住，主品牌的基本盘就不会垮。

对于承担第二增长曲线的索康尼，经营重点也开始发生变化。前期通过高举高打的开店和营销，索康尼已经成功建立一二线城市中产人群的认知。

接下来，索康尼的工作重心正在从激进扩店转向提升单店的平效和盈利能力。只要严格控制新开门店的租金成本，提高单店的进店转化率和服装连带率，索康尼高达55.5%的毛利率就能逐步转化为实打实的净利润。

海外市场也正在给特步提供新的增长空间。在国内市场竞争极其激烈的当下，特步在东南亚市场的线下门店和跨境电商业务在上半年实现翻倍增长。东南亚地区的跑步运动正在兴起，消费水平与特步的高性价比产品非常契合，这为特步消化产能、寻找增量开辟一条全新的道路。

特步管理层在上半年业绩发布后，主动把全年的销售指引下调到同比微跌的低单位数区间。这种主动降低预期的做法，说明管理层没有选择继续压货加盟商来粉饰短期报表，而是选择正视去库存和调结构的客观事实。

从长远来看，中国运动鞋服市场告别过去的高速扩张是必然趋势。特步在经历上半年的阵痛之后，通过缩减低效渠道、控制库存、深耕跑步核心品类，正在重新校准自己的经营节奏。

手握充沛的现金，守住专业跑鞋的核心用户，理顺高端品牌的盈利模型，这家跑鞋巨头依然具备走出周期调整的实力。