“中国跑鞋第一股”遇冷：半年营收68亿，利润跌了10%

“中国跑鞋第一股”这块牌匾摆到2026年8月的港股台面上，读数就没那么好看了。

8月25日盘中，特步国际（01368.HK）披露完中期账本之后股价一度拉升5%左右冲到3.755港元，看似市场买账，可翻开报表底下的数字，投资圈心里都明白，这是给出足配息之后勉强稳住的场面。

上半年做进账67.95亿元人民币，同比小滑0.6%，归属股东净利润8.18亿元，同比缩水10.47%，净利率从13.4%退到12.0%。跑鞋这门生意，头把交椅坐着都开始晃了。

要理解“跑鞋第一股”这个名号有多重，得回到几年前的行业格局。2019年前后特步靠着高性价比跑鞋和低线城市渠道网络杀出重围，把跑步这个赛道从边缘品类打成核心心智，再往后又把索康尼、迈乐这些海外品牌的大中华区经营权攒到手里。

放在李宁、安踏、361度这一堆同行里，特步的差异化标签就是“会跑步的那家”。可这次半年报是2022年以后头一次营收和净利同时往下走，狂奔叙事被泼了一盆冷水，港股那边分析师电话会当天问得最狠的一句就是：主品牌这次是短期风寒，还是结构性掉血。

拆开来看主品牌那头压力最大。59.2亿元的进账同比缩了2.2%，成人店和少年店合计净关了82家，截至6月30日剩下6308家成人店加1455家少年店。

鞋履板块靠跑鞋撑住了2.8%的正增长，可服装板块直接掉了5.9%，配饰更狠掉了7.8%。一家把跑步当命根子的公司，卖不动运动T恤和帽子，只能说大众运动品类的休闲外延需求在快速冷却，年轻人手里那点可支配开支，先砍的就是这些非必需的搭配件。

外部环境这半年也确实拉胯。国家统计局7月份披露的社零同比只有3.7%，服装鞋帽针纺织品类当月增速跌到1.8%，是年内最低点。

抖音、拼多多这些低价场域源源不断把白牌运动鞋往前推，一双跑鞋卖99元的比比皆是，直接把两三百元档位的走量款切走一大块。特步财报里那句“消费者性价比敏感度持续提升”，说的就是这个背景。

价格战里能守住毛利率还提升1.4个百分点到46.4%，已经算给股东交了差。再把镜头拉宽到8月这10天内的同业情况。

李宁刚披露的中期收入152.4亿元只涨了2.8%，毛利率50.9%；安踏这边主品牌只增4.8%，靠迪桑特、可隆这堆“其他品牌”撑起44.2%的增速。特步的处境跟这两家并没有本质区别——大众运动主盘子进入存量博弈，谁都得靠副牌矩阵找第二曲线。

同一档期内披露业绩的中宠股份营收涨35%净利跌38%，泡泡玛特营收涨23.8%净利只增10.1%，消费板块普遍陷入“增收不增利”甚至“双降”的怪圈，特步这份成绩单放在里面并不算最难看的一份。

回到特步账本的亮点，电商和出海是仅有的两条上扬曲线。电商在主品牌收入里的占比已经翻过三分之一的门槛，京东和抖音两大平台增速双双超过20%，天猫旗舰店里的“两千公里”系列跑鞋累计销量摸到十几万双规模。

可这条曲线是花钱换来的，履约成本、平台扣点、直播投流一样样往外掏，把大众运动分部的经营利润率从20.0%压到18.9%，掉了1.1个百分点。用短期利润率去买线上心智和渠道话语权，这笔账要几年后才算得清。

出海这一头故事讲得比电商更漂亮。上半年海外收入直接翻倍以上，主战场压在东南亚。

今年特步跟马来西亚老牌零售商Bonia集团合手，一口气在吉隆坡、槟城、新山开了6家专业跑步旗舰店，公司放话未来五年要把马来西亚的门店数做到50家。

跨境电商这边在Shopee、TikTok Shop、Lazada三个平台的运动户外类目里已经进了头部梯队，跑鞋更是成了不少东南亚跑者的入门首选。不过东南亚这盘棋并不是躺赢的局。

美国在8月中旬又一轮对东盟国家的对等关税落地，越南、印尼、马来西亚多个品类的输美税率上调，转口贸易通道被掐紧了一大截，中国品牌用东南亚做跳板卖去欧美的路走得越来越窄。

加上今年上半年林吉特和印尼盾对人民币都在贬值，特步海外那份翻倍的进账，回到人民币口径里能保住多少利润率，要等年报出来才能验证。这就是国产运动品牌集体南下的现实天花板。

再看真正的高光板块——索康尼加迈乐组成的专业运动分部。8.75亿元进账同比涨11.4%，毛利率一路飙到55.5%，经营利润多涨15.5%，占集团收入比重升到12.9%。

这里面索康尼的功劳最大，交给创始人丁水波的女儿丁佳敏亲自带队之后，国内门店铺到180家，一线新一线的核心商圈里“千万级大店”还在加速落地。品牌代言人彭于晏、马拉松赛事穿着率数据、精英跑者矩阵，这一套组合拳打得比主品牌更精准。

这盘“大众守盘、高端突围”的棋并不是特步独创。安踏那边迪桑特和可隆的爆发路径几乎一模一样，李宁前段时间也在收购意大利街头品牌AMEDEI，361度也把NIL SPORT这类专业跑鞋线单独运营。

中产跑者、越野爱好者、精英马拉松圈层这几个细分池子里，愿意为一双两三千元跑鞋买单的人还没被消费降级冲走。谁能在这些池子里占位早、教育得深，谁就能在下一个周期里握住定价权。

站在时政评论员的角度看这份财报还有一层意思。国务院8月中旬印发的《关于释放服务消费潜力推动消费高质量发展的实施意见》里，把体育健身、户外运动列在服务消费扩容的重点方向，中央财政这两年对全民马拉松、越野赛事的补贴力度也在加码。

跑步这条赛道从政策端拿到的东风并不算弱，特步这类头部玩家理论上应该吃到红利。可政策红利要转化成账面利润，中间还隔着一条价格战和渠道改造的深沟。

从台湾地区那边的市场反应也能读出一些信号。台北这几家运动用品渠道商今年上半年悄悄把索康尼的进货比例提上来，主打两岸中产跑者的门店里，特步主品牌反倒被摆到二线陈列位。

这个变化说明专业跑鞋细分市场的分层已经跨过海峡在同步发生，本土大众品牌想守住高端跑者钱包，光靠“中国跑鞋第一股”这块历史招牌不够，还得拿真金白银的产品科技和赛事背书去换。个人的判断是，特步这次利润跌一成不算危机时刻，更像是一次挂空挡的颠簸。

真正决定它下一个五年天花板的，不是主品牌那59亿基本盘能不能守住，而是索康尼这条线能不能在三年内把集团收入占比从12.9%抬到25%以上。

如果专业运动分部维持每年30%左右的复合增速，跑鞋第一股就能在“大众加高端”双轮驱动里坐稳位置；一旦索康尼掉速、主品牌又扛不住线下客流下滑，公司的估值就会被港股市场重新按消费降级板块来定价。回到那句“中国跑鞋第一股难卖了”的开头。

半年营收68亿、利润跌了一成，这不是特步一家的难题，是国产运动品牌集体走到规模天花板下必须回答的一道选择题。特步既是当年靠一条跑步赛道杀出来的黑马，也是眼下不得不面对增长换挡的老将。

丁水波在致股东信里那句“以多品牌矩阵精准锚定不同客群”说得挺漂亮，可锚点能不能真正扎稳，要看2026年下半年到2027年这一年零四个月的门店坪效、DTC回收进度和东南亚开店节奏。跑鞋第一股难卖的这半年，更像是中场哨响之后的第一记警报。